*भारत में 7% से अधिक की दर से विकास करने की क्षमता,मौद्रिक नीति इसमें सहायक सिद्ध होगी: आरबीआई*/रिपोर्ट स्पर्श देसाई

*भारत में 7% से अधिक की दर से विकास करने की क्षमता,मौद्रिक नीति इसमें सहायक सिद्ध होगी: आरबीआई*/रिपोर्ट स्पर्श देसाई

【मुंबई/ रिपोर्ट स्पर्श देसाई】भारतीय रिजर्व बैंक (आरबीआई) की मौद्रिक नीति समिति (एमपीसी) के बाहरी सदस्य राम सिंह ने टेलीफोन पर एक अंग्रेजी अखबार को बताया कि पूर्वानुमान की तुलना में कम मुद्रास्फीति दर ब्याज दरों में कटौती के मामले को मजबूत करेगी। एमपीसी मिनट्स में आपने कहा है कि भले ही हम महामारी के बाद की औसत तटस्थ ब्याज दर जो 1.65% थी। उसके हिसाब से चलें तो अर्थव्यवस्था को ज़्यादा गरम किए बिना मौजूदा चक्र में लगभग 75 बीपीएस कटौती की गुंजाइश है। आप अगली दर कटौती कब देखते हैं। अगस्त में या उसके बाद तीसरी तिमाही में? यह कहना कठिन है कि यह अगस्त में होगा या उसके बाद यह इस बात पर निर्भर करेगा कि पूर्वानुमान के मुकाबले मुद्रास्फीति के आंकड़े कैसे सामने आते हैं? मैं देख रहा हूं कि ब्याज दरों में कटौती की कुछ गुंजाइश है लेकिन मैं यह भी देखना चाहूंगा कि मुद्रास्फीति के आंकड़ों से इसकी पुष्टि हो। यदि कोई भी बात वित्त वर्ष 2025 के लिए आरबीआई के 3.7 प्रतिशत के मुद्रास्फीति पूर्वानुमान से कम होती है तो ब्याज दरों में कटौती का मामला मजबूत होगा। जब हम अगस्त में मिलेंगे तो हमें यह भी देखना होगा कि मुद्रास्फीति के पूर्वानुमान में किस प्रकार संशोधन किया जाता है। इस संदर्भ में क्या मई माह के मुद्रास्फीति आंकड़े जो कि अपेक्षा से कम थे। आपको राहत देते हैं?हां ऐसा होता है। दूसरी ओर इस वर्ष कम मुद्रास्फीति आधार के कारण अगले वित्त वर्ष के लिए मुद्रास्फीति का पूर्वानुमान अधिक हो सकता है इसलिए हमें समग्र प्रभाव का आकलन करना होगा क्योंकि दर कटौती नीति को भविष्योन्मुखी होना चाहिए लेकिन फिलहाल उम्मीद से कम दर ही राहत की बात है। 50-बीपीएस कटौती के परिणामस्वरूप बॉन्ड यील्ड में वृद्धि हुई है। जिससे नीतिगत ढील का प्रभाव सीमित हो गया है। क्या इससे दर कटौती के इच्छित विकास प्रभाव कम नहीं होंगे?हां कुछ हद तक ऐसा होता है लेकिन इसका प्रभाव सीमित होने की संभावना है। मेरे विचार में बांड बाजार ने एमपीसी के रुख को उदार से तटस्थ में बदलने पर अत्यधिक प्रतिक्रिया व्यक्त की है। हमारे मजबूत बुनियादी तत्वों एक आरामदायक राजकोषीय घाटा (जीडीपी का 4.4%) कम मुद्रास्फीति का माहौल और प्रमुख अर्थव्यवस्थाओं में सबसे तेज जीडीपी विकास दर को देखते हुए बांड बाजार से एफआईआई के बहिर्गमन से समग्र शुद्ध विदेशी मुद्रा प्रवाह में केवल मामूली अंतर आएगा। टिकाऊ तरलता की पर्याप्त आपूर्ति के लिए आरबीआई की प्रतिबद्धता का भी बांड प्रतिफल पर स्थिर प्रभाव पड़ेगा। बैंकों ने ईबीआर ऋणों के लिए दरों में कटौती का लाभ देना शुरू कर दिया है साथ ही सीमांत निधि लागत आधारित उधार दर (एमसीएलआर) एक बेंचमार्क ब्याज दर है जिसका उपयोग भारत में बैंकों द्वारा न्यूनतम ब्याज दर निर्धारित करने के लिए किया जाता है। एफआईआई ने भारतीय बॉन्ड से 5 बिलियन डॉलर निकाल लिए हैं। क्या एमपीसी ने पहले से ही अनुमान लगा लिया था कि रुख में बदलाव पर चर्चा होने पर बाजार किस तरह अलग तरह से प्रतिक्रिया कर सकता है? हम अपने निर्णयों के विभिन्न संभावित प्रभावों पर चर्चा करते हैं। जिनमें बांड बाजार सहित बाजार की संभावित प्रतिक्रियाएं भी शामिल हैं। जब एमपीसी की बैठक हुई तो बाजार को इस चक्र में कम से कम 50 आधार अंकों की कटौती की उम्मीद थी। बाजार के विभिन्न खंडों बैंकिंग,मुद्रा बाजार और बांड बाजार से आने वाली टिप्पणियों से मुझे यही आभास हो रहा था। उन्हें 50 आधार अंकों की कटौती मिली साथ ही रुख में भी बदलाव हुआ। एक साथ आए इन दो फैसलों को इस तरह से पढ़ा जा रहा है। जैसे कि ब्याज दरों में कटौती का चक्र खत्म हो गया है। मेरे विचार से यह जल्दबाजी और पक्षपातपूर्ण फैसला है। रेपो दर में 100 आधार अंकों की कटौती करने के बाद हम आने वाले मुद्रास्फीति के आंकड़ों, विकास के आंकड़ों तथा अंतर्राष्ट्रीय आर्थिक और भू-राजनीतिक स्थिति के विकास की सावधानीपूर्वक जांच करना चाहते हैं। हम यह भी जानना चाहेंगे कि 100 आधार अंकों की कटौती का अर्थव्यवस्था के वास्तविक क्षेत्र पर कितना प्रभाव पड़ेगा। बदले हुए रुख का अर्थ यह है कि एमपीसी अब किसी भी आगे की दर कटौती पर विचार करने से पहले आंकड़ों का सावधानी पूर्वक मूल्यांकन करेगी। टैरिफ संबंधी अनिश्चितता और अत्यधिक अस्थिर भू-राजनीतिक परिदृश्य को देखते हुए रुख में परिवर्तन से आरबीआई को अप्रत्याशित आकस्मिकताओं पर प्रतिक्रिया करने के लिए अतिरिक्त स्वतंत्रता मिलती है। इसका मतलब यह नहीं है कि ब्याज दरों में कटौती का चक्र समाप्त हो गया है और अब ब्याज दरों में बढ़ोतरी होगी। एमपीसी के बयान में ऐसा कुछ भी नहीं है । जो यह सुझाव दे। बात बस इतनी है कि हम सभी तरह की परिस्थितियों से निपटने और उनका जवाब देने के लिए जगह चाहते हैं। मेरे लिए बांड बाजार की प्रतिक्रिया की दिशा आश्चर्यजनक नहीं है। हमें ध्यान देना चाहिए कि भले ही नीतिगत दरों में 100 आधार अंकों की कटौती की गई थी लेकिन एमपीसी के निर्णय के बाद बांड प्रतिफल वक्र के सख्त होने से पहले 18 महीनों में 10-वर्षीय बांड प्रतिफल में लगभग 120 आधार अंकों की गिरावट आ चुकी थी। यदि हमने 50 आधार अंकों की कटौती के स्थान पर समायोजनात्मक रुख को बनाए रखते हुए केवल 25 आधार अंकों की कटौती का विकल्प चुना होता। जिसका अर्थ था कि अगली बैठक में 25 आधार अंकों की और कटौती होगी तो बांड बाजार ने इस तरह प्रतिक्रिया नहीं की होती लेकिन दो महीने बाद जब 100 आधार अंकों की दर कटौती हो चुकी थी और भविष्य में कटौती का कोई वादा नहीं किया गया था तो उनकी प्रतिक्रिया उसी तरह की होती जैसी उन्होंने एमपीसी के नवीनतम निर्णय पर व्यक्त की थी इसलिए यह केवल समय की बात थी। दूसरी ओर दरों में क्रमिक कटौती से अर्थव्यवस्था के वास्तविक क्षेत्र के लिए उधार लेने,निवेश करने और उधार देने के फैसले में देरी होगी। आप जितना संभव हो उतना सस्ता उधार लेना चाहते हैं इसलिए उपभोक्ता,उधारकर्ता और निवेशक यह सोचकर अपना निर्णय टाल देते कि 25 आधार अंकों की और कटौती होने वाली है। इन समझौतों को देखते हुए मेरा मानना ​​है कि हमने सही चुनाव किया है। क्या एमपीसी को उम्मीद है कि इस 100 आधार अंकों की रेपो दर कटौती से ऋण वृद्धि में पर्याप्त सुधार आएगा?हां मुझे उम्मीद है कि चालू वित्त वर्ष की दूसरी छमाही तक ऋण वृद्धि दर में उल्लेखनीय वृद्धि होगी। आरबीआई गवर्नर ने टिकाऊ तरलता की पर्याप्त उपलब्धता का आश्वासन दिया है। सीआरआर में कटौती से बैंकों के शुद्ध ब्याज मार्जिन पर रेपो दर में कटौती का प्रभाव कम हो जाता है। इस समर्थन के साथ बैंकों को ब्याज दरों में कटौती को सूचित करने में संकोच नहीं करना चाहिए। मुझे उम्मीद है कि आवास,एमएसएमई और अन्य ऋणों की मांग में उल्लेखनीय वृद्धि होगी । जिससे मांग बढ़ेगी। वास्तव में मुझे उम्मीद है कि मांग तीन कारणों से बढ़ेगी। पहला यह कि बजट 2025 में कर रियायत से मध्यम वर्ग की क्रय शक्ति बढ़ी है। दूसरा है ब्याज दरों में 100 आधार अंकों की कटौतीऔर तीसरा कंपनियों द्वारा लाभांश वितरण में वृद्धि। इसका मतलब है कि व्यक्तियों और परिवारों के बैंक खातों में अधिक आय होगी। एक बार मांग बढ़ जाए तो निजी पूंजीगत व्यय (CAPEX) भी बढ़ जाएगा। निगमों की बैलेंस शीट बहुत अच्छी है। आप ऋण-से-इक्विटी अनुपात देखें तो यह अनुचित रूप से कम है। इस दर कटौती से कॉरपोरेट्स को अपनी बैलेंस शीट को बेहतर बनाने के लिए प्रेरित होना चाहिए। तटस्थ रुख में परिवर्तन, उधारकर्ताओं और निवेशकों जैसे निर्णयकर्ताओं के लिए एक संकेत है कि यह उनके निर्णयों को क्रियान्वित करने का एक अच्छा समय हो सकता है। आपने अपने वक्तव्य में दावा किया है कि भारत में 7-8% की दर से विकास करने की क्षमता है। इस दावे के समर्थन में आपके पास क्या सबूत हैं? सबसे पहले वित्त वर्ष 2014-15 के बाद से

 11 वर्षों में हमारी जीडीपी में 6.8% या उससे अधिक की वृद्धि देखी गई है । जो औसतन 7% से कहीं अधिक है। पिछले कई वर्षों में मुख्य मुद्रास्फीति मुख्य मुद्रास्फीति से कम रही है इसलिए पूंजीगत वस्तुओं की मुद्रास्फीति जीडीपी अपस्फीतिकारक से स्पष्ट रूप से कम रही है। इसका अर्थ यह है कि वास्तविक सकल घरेलू उत्पाद के अनुपात के रूप में वास्तविक निवेश,सामान्यतःदावा किये जाने वाले अनुपात से अधिक है। इसके अलावा बुनियादी ढांचे लॉजिस्टिक्स और तकनीकी प्रगति में केंद्र के बड़े पैमाने पर निवेश ने पूंजी की उत्पादकता को काफी बढ़ावा दिया है। रिपोर्टों के अनुसार आईसीओआर जो वित्त वर्ष 2012 में 7.5 था । अब वित्त वर्ष 2023 में केवल 4.4 रह गया है। अर्थात आपको उत्पादन की एक अतिरिक्त इकाई का उत्पादन करने के लिए केवल आधी पूंजी की आवश्यकता है। इस साक्ष्य से मुझे विश्वास हो गया है कि मौद्रिक नीति से सहयोग मिलने पर हम 7% से अधिक की दर से विकास करने की क्षमता रखते हैं। आपने कहा है कि कोविड-19 महामारी से संबंधित कारकों के कारण भारत के लिए तटस्थ ब्याज दर या  बढ़ गई है। आपके विचार में अब क्या होना चाहिए? यह देखते हुए कि वास्तविक रेपो दर 1.8% है?चूंकि कोविड संबंधी समस्याएं ऋण स्तर में वृद्धि,उत्पादन अंतराल और दबी हुई मांग हमारे पीछे रह गई हैं इसलिए तटस्थ ब्याज दर औसतन 1.2% के पूर्व-कोविड स्तर तक गिरने की उम्मीद है। एक अनुमान यह है कि वर्तमान तटस्थ दर 1.4-1.6% के बीच है। यदि मुद्रास्फीति के आंकड़े अनुकूल रहें तो इससे इस चक्र में ही ब्याज दरों में और कटौती की गुंजाइश भी खुलती है। ब्याज दरों में कटौती से आपको क्या अधिक राहत मिलेगी? कम मुद्रास्फीति या अपेक्षा से कम वृद्धि? मुद्रास्फीति पहली प्राथमिकता है। मैं मुद्रास्फीति के मोर्चे पर सुखद आश्चर्य की उम्मीद कर रहा हूँ। मई में मुद्रास्फीति के आंकड़े सकारात्मक पक्ष पर आश्चर्य चकित करने वाले रहे हैं। यदि विकास पर दबाव पड़ता है तो उस पर भी विचार किया जाएगा। भारित औसत कॉल दर औसतन रेपो दर से 20 आधार अंकों से कम है। क्या आपको लगता है कि डब्ल्यूएसीआर रेपो दर के आसपास होना चाहिए या आपको लगता है कि अधिशेष तरलता की स्थिति में यह रेपो दर से नीचे हो सकता है? हाल ही में WACR मुख्य रूप से LAF कॉरिडोर के अंतर्गत रहा है लेकिन रेपो दर से कम है। ब्याज दरों में कटौती के चक्र में यह चिंता का विषय नहीं है, क्योंकि इसका उद्देश्य यह सुनिश्चित करना है कि वित्तीय बाजार के किसी भी हिस्से को ब्याज दरों में कटौती के लाभ को लोगों तक पहुंचाने में किसी प्रकार की बाधा का सामना न करना पड़े। यह मुझे तभी परेशान करेगा जब यह किसी प्रकार के अंतरपणन को बढ़ावा देगा या परिसंपत्ति बाजार में बुलबुला निर्माण में योगदान देगा लेकिन फिलहाल इन चिंताओं के कोई संकेत नहीं हैं। आगे देखते हुए मुझे उम्मीद है कि WACR रेपो दर के अनुरूप होगा। फोटो: भारतीय रिजर्व बैंक (आरबीआई) के गवर्नर संजय मल्होत्रा ​​मुंबई में मौद्रिक नीति वक्तव्य देते हुए। फोटो: एएनआई फोटो।

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